Q1業(yè)績預(yù)告：營收同增35~45%、利潤同增30~50%，超匯川伺服電機：市場預(yù)期！公司發(fā)布2020年一季度預(yù)告，預(yù)計營收14.85~15.95億，同增35~45%；歸母凈利潤預(yù)計1.68-1.94億，同增30-50%；本期非經(jīng)常性損益3200萬，測算扣非凈利潤1.36~1.62億，同增34~60%。假設(shè)貝思特并表貢獻營收4億、利潤500萬，測算扣除貝思特營收同比-1%~+9%、歸母凈利潤同比+26%~+46%、扣非凈利潤同比+29%~+55%。Q1通用訂單、收入快速增長、毛利率改善，疊加退稅同比增加、投資損失減少、貝思特并表，Q1業(yè)績超預(yù)期。

20Q1通用訂單旺盛、收入盡管滯后但仍有兩位數(shù)高增，伺服、PLC表現(xiàn)突出，經(jīng)營α極強；優(yōu)勢行業(yè)強勢復(fù)蘇、新產(chǎn)品和解決方案、組織變革三輪驅(qū)動，匯川通用今年迎來高增。

工控行業(yè)自18年6月中美貿(mào)易戰(zhàn)開始轉(zhuǎn)弱、19年5月貿(mào)易戰(zhàn)升級加劇，19年Q1-4工控行業(yè)增速分別1.7%/-1.0%/-2.9%/-0.2%，其中OEM市場-3.7%/-3.3%/-6.0%/-3.9%，項目型市場5.8%/3.5%/2.0%/4.3% 。Q4起隨著貿(mào)易戰(zhàn)緩和，工控行業(yè)開始好轉(zhuǎn)，宏觀指標(biāo)PMI、固投、工業(yè)增加值及中觀指標(biāo)工業(yè)機器人、機床產(chǎn)銷數(shù)據(jù)均印證行業(yè)好轉(zhuǎn)。20Q1疫情并不改變工控復(fù)蘇態(tài)勢，口罩機解決方案需求火爆，同時此前率先復(fù)蘇的電子、光伏、鋰電等行業(yè)資本開支意愿仍強，項目型市場受復(fù)工影響暫時低迷，預(yù)計Q2將轉(zhuǎn)好，消費類下游受到一定影響，但這些行業(yè)在自動化行業(yè)中的占比不高，影響有限。整體來看工控龍頭Q1訂單強勁，尤其3月復(fù)蘇明顯。

匯川自動化訂單去年9月起開始出現(xiàn)正增長，今年初在疫情背景下訂單仍然旺盛，Q1預(yù)計同比增速超30%，收入端隨雖有滯后但預(yù)計同比也有兩位數(shù)正增長，體現(xiàn)出極強的經(jīng)營α。從下游看，一方面疫情相關(guān)的口罩機等拉動了一部分伺服、PLC需求，另一方面匯川依靠優(yōu)勢領(lǐng)域鋰電、光伏、電子等率先復(fù)蘇，19年開拓的新領(lǐng)域風(fēng)電進口替代加速，也繼續(xù)貢獻增量，全年來看這些行業(yè)仍將繼續(xù)拉動增長，同時受疫情影響的項目市場、消費類行業(yè)Q2起有望逐步恢復(fù)；同時隨著交貨逐漸正常，訂單和收入的匹配性有望更強。

內(nèi)生層面，19年匯川的新一代伺服平臺產(chǎn)品、中大型PLC產(chǎn)品悉數(shù)推出，20年有望推出基于德國PA技術(shù)的CNC平臺產(chǎn)品，基于EtherCAT總線協(xié)議的解決方案能力大幅提升，同時組織變革進一步推進，19年10月首批三大核心項目公司治理（CG）、戰(zhàn)略（SM）、營銷（LTC/MCR）已啟動，預(yù)計1-3年顯現(xiàn)成效，有望繼續(xù)強化公司的競爭力、組織效率、成本費用管控能力、人均產(chǎn)值等。

Q1訂單旺盛，20年優(yōu)勢行業(yè)復(fù)蘇疊加新產(chǎn)品+組織變革，預(yù)計通用自動化板塊有望恢復(fù)30%以上的高增長。

電機電控今年起收獲成效，威馬、車和家、小鵬及廣汽長城等客戶快速起量，海外訂單有望繼續(xù)突破，今年有望減虧1億以上。

20年Q1受疫情影響，新能源汽車終端需求有所下滑，1-3月中汽協(xié)數(shù)據(jù)銷量11.4萬輛，同比-56.4%，但國內(nèi)政策拐點已現(xiàn)，國常會明確補貼延長2年至22年底，預(yù)計20年退坡10%，并有望加速刺激公共區(qū)域電動化，地方也將加大電動車刺激力度，預(yù)計4月開始逐月改善；全年預(yù)計銷量140+萬輛，同比增長20%，主要增量來自特斯拉、合資車、新勢力，以及剛推出新車型的國內(nèi)一線廣汽、長城等。

商用車方面，19年降價壓力疊加行業(yè)不景氣下滑明顯，今年來看價格進一步下降的空間已經(jīng)不大，而大客戶宇通裝機量有望增長，非宇通的客車、物流車新客戶拓展順利，全年有望呈現(xiàn)價穩(wěn)量增的態(tài)勢，盈利能力有望邊際改善。

匯川經(jīng)過多年積累，新能源乘用車進入收獲期，技術(shù)能力上幾乎是國內(nèi)一一家能與博世、博格華納、日電產(chǎn)、電裝等海外巨頭同臺競爭的零部件企業(yè)，客戶端19年威馬放量、車和家年底開始起量，20年互聯(lián)網(wǎng)車企繼續(xù)放量，一線車企廣汽、長城等19年成功B點20年開始放量，未來繼續(xù)開拓爭取A點，海外國際車企19年有2個成功定點，今年預(yù)計將繼續(xù)突破2-3個。Q1受益車和家、威馬兩家客戶的裝機高速增長，匯川前兩月電控裝機量達5298輛，去年同期只有1871輛，預(yù)計新能源汽車營收同比有50%以上的增速。

整體來看，19年商用車產(chǎn)品減量降價和乘用車尚未上量下預(yù)計虧損3.5億左右，20年商用車恢復(fù)，乘用車客戶進入收獲期，有望大幅減虧1億以上。

電梯訂單增長、但Q1交付延遲影響下收入下滑，全年來看仍是穩(wěn)健業(yè)務(wù)，匯川+貝思特協(xié)同效應(yīng)有望進一步體現(xiàn)。疫情影響下電梯下游房地產(chǎn)開工率受到一定影響，電梯產(chǎn)銷下滑明顯，匯川電梯一體機預(yù)計訂單正增長，但收入受交付影響有所下降；貝思特同樣受下游開工影響，收入、利潤下滑，同時利潤端受評估增值影響，預(yù)計并表貢獻很小。全年來看，匯川+貝思特在客戶、產(chǎn)品方面形成互補，一方面加快匯川對跨國客戶的拓展，另一方面豐富了匯川電梯的大配套解決方案能力。同時貝思特并表將在20年給匯川帶來1.6-2億的利潤增量。

毛利率同比改善，后續(xù)費用率下降值得期待。20年Q1公司綜合毛利率同比改善，驅(qū)動力來自新平臺產(chǎn)品伺服、PLC起量，新能源汽車產(chǎn)能利用率提升及成本控制；但費用端受疫情和交付偏慢影響有所上升，后續(xù)隨著人員控制優(yōu)化、組織變革推進費用率有望下降，毛利率提升的貢獻將進一步體現(xiàn)；同時并購基金投資損失收窄、政府補貼和增值稅退稅增加（20年1-2月政府補貼2829萬、其中退稅1573萬；19年1-2月政府補貼2556萬、其中退稅2474萬）等原因帶來一定的增量。

盈利預(yù)測與投資評級：預(yù)計2019-2021年歸母凈利潤分別為10.47 / 14.79 / 18.84億 ，同比-10.3%/+41.3%/+27.4%；EPS分別為0.60/0.85/1.09元，對應(yīng)現(xiàn)價PE分別47倍/33倍/26倍，給予20年42倍PE，目標(biāo)價35.7元，維持“買入”評級。

三大財務(wù)預(yù)測表